環(huán)保公用專項債占比提升 關(guān)注國企入駐的“后效應(yīng)”
【無錫水處理設(shè)備http://www.arshaan.com.cn】2020 年專項債中環(huán)保公用項目占比大幅提升,水項目異軍突起。根據(jù)財政部專項債數(shù)據(jù),2020 年 1-2 月專項債總量同比大幅增長近 2 倍的同時,我們統(tǒng)計 2020 年 1-2 月環(huán)保公用項目占比達(dá)到 19%,較 2019年 3.9%-5%的占比大幅提升。拆分細(xì)項來看,污水治理類項目 1-2 月專項債發(fā)行量達(dá)到 2019 年全年的 2 倍;從 2019 年以來累計數(shù)據(jù)看,水類項目占比 64%,垃圾處理類項目占比僅 2%,提升空間較大。
關(guān)注國企\央企入駐的“后效應(yīng)”。碧水源公告股東擬將 13.4%股份表決權(quán)轉(zhuǎn)讓至中國城鄉(xiāng),同時公司擬向中國城鄉(xiāng)非公開發(fā)行股份,上述事項可能涉及公司控股權(quán)變更。2018 年“融資危機”以來,10 余家環(huán)保公司公告引入國企\央企控股或作為戰(zhàn)略投資者。我們預(yù)計國資入股的“后效應(yīng)”逐步體現(xiàn):(1)信用、融資改善,中票、短融等發(fā)行有望重啟,多元化融資方式將打通;(2)訂單獲取能力提升、政府溝通能力提升;(3)同類型資產(chǎn)/業(yè)務(wù)的整合預(yù)期。
“大訂單—再融資”邏輯重啟純水設(shè)備,且核心改變的是“再融資”。2018-2019年板塊大幅跑輸市場的核心原因在于融資能力受到抑制,無法建立起持續(xù)增長預(yù)期,但環(huán)保行業(yè)需求來自于政策推動,依然是快速增長的(本周住建部強調(diào)垃圾分類及鄉(xiāng)村環(huán)境建設(shè))。在行業(yè)需求擴(kuò)張+融資改善的背景下,我們預(yù)計“大訂單—再融資”邏輯將大概率重啟,當(dāng)前頭部公司在手訂單飽滿,如果融資能力大幅恢復(fù),我們預(yù)計頭部企業(yè)將有動力加速項目建設(shè)和提高拿單速度,而訂單增速又可映射未來的業(yè)績增速,因而板塊有望盈利預(yù)期+估值雙提升。超純水設(shè)備結(jié)合我們此前報告測算,已發(fā)布業(yè)績預(yù)告\快報的環(huán)保板塊公司 2019 年合計歸母凈利潤同比增長 22.58%。2019Q4 單季度歸母凈利潤同比增長 59.7%。我們認(rèn)為行業(yè)業(yè)績拐點已經(jīng)顯現(xiàn),未來幾年營收、凈利潤、現(xiàn)金流有望持續(xù)同步反轉(zhuǎn)。特別的,板塊運營資產(chǎn)占比仍在不斷提升,我們對板塊中長期的估值預(yù)期并不悲觀。
大訂單—再融資邏輯重啟,環(huán)保行業(yè)又處于 3 年的景氣拐點,當(dāng)前機構(gòu)配置仍處于近 7 年的歷史低位,過去 2 年分別跑輸滬深 300 指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù) 35、58 個百分點。
一、環(huán)保專項債權(quán)重不斷攀升,水類項目占比超 60%
環(huán)保專項債開年以來發(fā)行超預(yù)期,占比同比提高 14 個百分點。根據(jù)財政部披露的專項債數(shù)據(jù)顯示:2020 年前兩月專項債合計發(fā)行規(guī)模 9498 億元,同比增長近 2 倍。專項債投資于基建領(lǐng)域占比同比大幅提升(引用自廣發(fā)宏觀 2020 年 2 月 24 日報告《已發(fā)行專項債投向了哪些領(lǐng)域?》),環(huán)保公用事業(yè)作為基建組成部分,1-2 月新增專項債規(guī)模達(dá) 1771 億元,占總發(fā)行規(guī)模的 19%,較 2019 年 3.9%-5%的占比大幅提升。
水務(wù)領(lǐng)域?qū)m梻急瘸?span>60%,2020年1-2月污水治理領(lǐng)域發(fā)行規(guī)模已超2019全年。2019年9月財政部明確城鎮(zhèn)污水垃圾處理、供水納入專項債可用于資本金范圍,此次環(huán)保專項債數(shù)據(jù)大幅增長則予以驗證。水類項目專項債新發(fā)規(guī)模增長顯著,其中污水治理領(lǐng)域2020年前兩月合計發(fā)行相關(guān)專項債435億元,為19年發(fā)行總規(guī)模的近2倍。從2019年環(huán)保專項債構(gòu)成來看,水類項目(污水+供水+水利+水環(huán)境治理)為前五大投向之四,合計占比達(dá)64%,垃圾處理項目類占比僅2%左右,提升空間較大。
從地域角度來看,2019年1月至2020年2月,廣東、天津、山東、四川四省新增專項債占全國比例達(dá)50%,四省中除天津外,廣東、山東、四川投資于水務(wù)項目比例分別為95%/88%/67%。
二、關(guān)注國企入駐的“后效應(yīng)”,融資支持或最先體現(xiàn)
關(guān)注國企\央企入駐的“后效應(yīng)”。碧水源公告股東擬將 13.4%股份表決權(quán)轉(zhuǎn)讓至中國城鄉(xiāng),同時公司擬向中國城鄉(xiāng)非公開發(fā)行股份,上述事項可能涉及公司控股權(quán)變更。2018 年“融資危機”以來,10 余家環(huán)保公司公告引入國企\央企控股或作為戰(zhàn)略投資者。我們預(yù)計國資入股的“后效應(yīng)”逐步體現(xiàn):(1)信用、融資改善,中票、短融等發(fā)行有望重啟,多元化融資方式將打通;(2)訂單獲取能力提升、政府溝通能力提升;(3)同類型資產(chǎn)/業(yè)務(wù)的整合預(yù)期。
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